by (Bloomberg) – (Denna artikel publicerades ursprungligen den 29 mars. Bank of Japans politiska beslutsfattare träffas idag, med investerare som spekulerar i att de kommer att sänka sin strama ränta.)
Mest läst av Bloomberg
Läs den här historien på japanska: ３兆ドルの日銀黒田レガシーが逆回転の恐れ、世界の金融市堒に股
Bank of Japans guvernör Haruhiko Kuroda ändrade kursen på de globala marknaderna när han släppte lös en explosion på 3,4 biljoner dollar av japanska kontanter till investeringsvärlden. Nu kommer Kazuo Ueda sannolikt att demontera sitt arv och sätta scenen för en vändning av tidvattnet som potentiellt kan skicka chockvågor genom den globala ekonomin.
En dryg vecka innan ett betydande ledarskapsbyte i BOJ bereder sig investerare på det till synes oundvikliga slutet på ett decennium av ultralåga räntor som har straffat inhemska sparare och skickat en flod av pengar utomlands. Utvandringen accelererade efter att Kuroda sänkte obligationsräntorna 2016, vilket kulminerade i ett berg av offshore-investeringar värda mer än två tredjedelar av Japans ekonomi.
Allt detta riskerar att kollapsa under den nya guvernören Ueda, som kanske inte har något annat val än att avsluta världens djärvaste experiment med lätta pengar, samtidigt som stigande räntor på andra håll redan skakar den internationella banksektorn och hotar den finansiella stabiliteten. Insatserna är enorma: japanska investerare är de största utländska innehavarna av amerikanska statsobligationer och äger allt från brasilianska skulder till europeiska kraftverk till buntar av riskabla amerikanska lån.
En ökning av Japans lånekostnader hotar att förvärra volatiliteten på de globala obligationsmarknaderna, som har skakat av Federal Reserves år långa anti-inflationskampanj och det nya hotet om en kreditåtstramning. Mot denna bakgrund kommer BOJ:s åtstramning av penningpolitiken efter den senaste tidens bankoro i USA och Europa sannolikt att sätta deras lands långivare under närmare granskning.
En policyförändring i Japan är “en ytterligare kraft som inte uppskattas” och “alla G-3-ekonomier kommer på ett eller annat sätt att minska sina balansräkningar och strama åt sin politik”, säger Jean Boivin, chef för BlackRock Investment Institute och tidigare vicepresident. guvernör för Bank of Canada. ”När du kontrollerar ett pris och lossar ditt grepp kan det vara utmanande och kaotiskt. Vi tror att det som händer härnäst är en stor sak.”
Flödesomkastningen är redan igång. Japanska investerare sålde ett rekordstort antal utländska obligationer förra året då lokala räntor steg på grund av spekulationer om att BOJ skulle normalisera penningpolitiken.
Kuroda lade bränsle på elden i december förra året när han lättade centralbankens grepp om avkastningen med en bråkdel. Inom några timmar rasade japanska statsobligationer och yenen sköt i höjden och skickade allt från statsobligationer till den australiensiska dollarn högre.
“Du har redan sett början på att repatriera dessa pengar till Japan”, säger Jeffrey Atherton, portföljförvaltare på Man GLG, en del av Man Group, världens största börsnoterade hedgefond. “Det skulle vara logiskt för dem att ta hem pengarna och inte ta växelkursrisken”, säger Atherton, som förvaltar Japan CoreAlpha Equity Fund, som har slagit cirka 94% av sina kollegor under det senaste året.
Återvända hem
Satsningar på en förändring av BOJs policy har lättat under de senaste dagarna eftersom omvälvningen i banksektorn ökar utsikterna att beslutsfattare kan prioritera finansiell stabilitet. Investerares uppmärksamhet på japanska långivares balansräkningar har ökat med oro för att de kan återspegla några av de påfrestningar som har plågat flera amerikanska regionala banker.
Marknadsaktörerna förväntar sig dock att tal om BOJ-förändringar återupptas när spänningarna lättar.
Varför japanska banker är väl positionerade för att klara bankkrisen
Ueda, den första akademiker någonsin att leda BOJ, förväntas allmänt öka takten i penningpolitisk åtstramning någon gång senare i år. En del av detta kan vara en ytterligare uppmjukning av centralbankens kontroll över avkastningen och avvecklingen av ett gigantiskt obligationsköpsprogram som syftar till att sänka kostnaderna för att låna och stärka Japans döende ekonomi.
BOJ har köpt japanska statsobligationer för 465 biljoner yen (3,55 biljoner dollar) sedan Kuroda införde kvantitativa lättnader för ett decennium sedan, enligt centralbanken. Detta pressade ner räntorna och skapade oöverträffade snedvridningar på marknaden för statspapper. Som ett resultat sålde lokala fonder värdepapper för 206 biljoner yen under perioden för att söka bättre avkastning på annat håll.
Förändringen var så häpnadsväckande att japanska investerare blev de största innehavarna av statsobligationer utanför USA, samt ägare till cirka 10 % av Australiens skulder och holländska obligationer. De äger också 8% av Nya Zeelands värdepapper och 7% av Brasiliens skulder, enligt Bloombergs beräkningar.
Räckvidden sträcker sig även till aktier: japanska investerare har investerat 54,1 biljoner yen i aktier över hela världen sedan april 2013. Deras aktieinnehav representerar mellan 1 % och 2 % av aktiemarknaderna i USA, Nederländerna, Singapore och Storbritannien.
Japans ultralåga räntor var en av huvudorsakerna till att yenen föll till en 32-års lägsta nivå förra året, och det har varit ett toppalternativ för inkomstsökande bärare att finansiera köp av valutor från brasilianska real till till indonesisk rupiah.
“Det har nästan säkert bidragit till en betydande nedgång i yenen, till en massiv dysfunktion på den japanska obligationsmarknaden,” sa Jim O’Neill, tidigare brittisk regeringsminister och chefsekonom på Goldman Sachs Group Inc., om Kurodas policy. “Mycket av det som hände på Kurodas tid kommer att vändas helt eller delvis”, tillade han, om hans efterträdare skulle fortsätta att normalisera politiken, även om bankkrisen potentiellt kan få myndigheterna att anta ett mer försiktigt tillvägagångssätt.
Valutan har återhämtat sig från fjolårets låga nivåer, hjälpt av uppfattningen att normalisering är oundviklig.
Lägg till förra årets historiska globala obligationsförluster till denna ekvation och japanska investerare har ännu mer anledning att strömma hem, enligt Akira Takei, en 36-årig marknadsveteran och penningförvaltare på Asset Management One Co.
“Japanska obligationsinvesterare har haft en dålig erfarenhet utanför landet under det senaste året eftersom en betydande ökning av räntorna har tvingat dem att minska sina förluster, vilket gör att många av dem är ovilliga att ens titta på utländska obligationer”, säger Takei, vars företag är baserat. i Tokyo 460 miljarder dollar under förvaltning. “De tror nu att inte alla medel måste investeras utomlands, utan kan investeras lokalt.”
Den nya presidenten för Dai-ichi Life Holdings Inc., en av Japans största institutionella investerare, bekräftade att företaget flyttade mer pengar från utländska värdepapper till inhemska obligationer efter att aggressiva amerikanska räntehöjningar gjorde att säkra sig mot valutarisker kostsamt.
Säkert få är villiga att göra allt för att Ueda ska orsaka uppståndelse när han väl tillträder.
En färsk Bloomberg-undersökning visade att 41% av BOJ-bevakarna förväntar sig en åtstramning i juni, upp från 26% i februari, medan den tidigare japanska vice finansministern Eisuke Sakakibara sa att BOJ kan höja räntorna till oktober.
En sammanfattning av åsikterna från BOJ-mötet den 9-10 mars visade att centralbanken fortfarande är försiktig med att göra en policyomvändning innan den når sitt inflationsmål. Detta var även efter att inflationen i Japan steg till över 4 % och nådde en ny högsta nivå på fyra decennier.
Nästa centralbanksmöte, Uedas första, är planerat till 27-28 april.
Richard Clarida, som fungerade som vice ordförande för Federal Reserve från 2018 till 2022, har utan tvekan mer insikt än de flesta, efter att ha känt “straight shooter” Kuroda i flera år och vägt Japans inflytande på USA:s och globala penningpolitik.
“Marknaderna förväntar sig mycket tidigt under Ueda att kontrollen över avkastningskurvan kommer att lyftas”, säger Clarida, som nu är global ekonomisk rådgivare på Pacific Investment Management Co. “Men det är inte för dag ett”, sa han tillade att åtstramningen i Japan skulle vara ett “historiskt ögonblick” för marknaderna, även om det kanske inte är en “drivkraft för globala obligationer”.
Gradvis förändring
Vissa andra marknadsobservatörer har mer blygsamma förväntningar på vad som kommer att hända när BOJ rullar tillbaka sitt stimulansprogram.
Ayako Sera, marknadsstrateg på Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd., tror att räntegapet mellan USA och Japan kommer att kvarstå i viss utsträckning eftersom Fed sannolikt inte kommer att göra stora räntesänkningar om inflationen förblir hög och BOJ-räntorna inte förväntas stiga avsevärt inom en snar framtid.
“Det är viktigt att bedöma alla förändringar och utsikter för hela BOJ:s penningpolitiska paket när man överväger deras inverkan på gränsöverskridande penningflöden”, sa hon.
Ryosuke Oshima, biträdande chef för produktfrämjandegruppen vid Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co. i Tokyo, ser avkastningsnivåer som en möjlig utlösande faktor för ett skifte i kapitalflöden.
“Det kan finnas ett visst intresse för obligationsfonder när räntorna går upp, cirka 1% för den 10-åriga avkastningen,” sa han. “Men om du tittar på uppgifterna är det osannolikt att de plötsligt kommer att vända hela sina hemlandsinvesteringar.”
För andra som den 36-årige marknadsveteranen Rajeev De Mello är det förmodligen bara en tidsfråga innan Ueda måste agera och konsekvenserna kan få globala återverkningar.
“Jag håller helt med om konsensus om att BOJ kommer att strama åt penningpolitiken – de vill avsluta denna politik så snart som möjligt”, säger De Mello, kapitalförvaltare på GAMA Asset Management i Genève. “Det beror på centralbankens trovärdighet, det spelar roll att inflationsvillkoren nu i allt högre grad uppfylls – normalisering kommer till Japan.”
((Den här berättelsen publicerades ursprungligen den 29 mars. Bank of Japans politiska beslutsfattare träffas idag, med investerare som spekulerar att de kommer att slappna av i sin strikta kontroll över räntorna.))
Mest läst av Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP
