by (Bloomberg) – I december sa alla att 2023 skulle bli “obligationens år”. Och för ett kort ögonblick eller två på vintern verkade det samtalet – och den ekonomiska undergång och dysterhet som låg bakom det – rätt.
Mest läst av Bloomberg
Men nu är det överkört av en lavin av efterfrågan på aktier, vilket har utlöst en snabb rally runt om i världen och – i ett tecken på att uppgångarna kanske inte är över på länge – har gjort investerare mer hausse på aktier kontra obligationer än någonsin sedan dess. SentimenTrader-modeller började jämföra dem för 24 år sedan.
“När sentimentet, tekniken och risken för recession fortsatte att minska, gick vi över från att vara underviktade aktier till överviktiga”, säger Nathan Thooft, global chef för tillgångsallokering på Manulife Asset Management i Boston, har minskat sin kreditexponering till förmån för en aktieövervikt. .
2023 hade vad som krävs för att bli ett genombrottsår för ränteintäkter. Slutet på amerikanska Federal Reserves aggressiva räntehöjningar och övergången till en lindrigare penningpolitik borde ha utlöst en återhämtning av obligationer och förvandlat dem till en försäkring mot en avmattning av tillväxten.
Istället verkar ekonomin ha gjort en sällsynt bedrift: inflationen har avtagit medan nya jobb skapas. Tillväxten fortsätter att accelerera och även Federal Reserve-tjänstemän förutspår inte längre en lågkonjunktur. Fed höjer fortfarande räntorna – även om den kanske precis har avslutat sin sista höjning denna vecka – och obligationer lyckas inte leva upp till sitt rykte som säkerhetsventil.
Den överraskande vändningen har resulterat i att några framstående säljsidestrateger utfärdat mea culpas, andra har höjt sina aktiemål och ytterligare andra har nedgraderat eller övergett recessionsprognoser.
Mer än hälften av kunderna som undersöktes av JPMorgan Chase & Co. förra veckan säger att de nu tror att den amerikanska ekonomin kommer att fortsätta växa trots snabba räntehöjningar, så kallade “mjuka” eller “ingen landning”-scenarier skulle kunna göra det. Undersökningen visar att antalet investerare som vill öka sin aktieexponering på bekostnad av obligationer skjuter i höjden.
Det händer redan. Enligt Deutsche Bank AG har diskretionära investerare – som allokerar sina pengar baserat på deras bedömning av ekonomin – ökat sin aktieköpstakt i samma takt som när vaccinet tillkännagavs i slutet av 2020. Flöden in i ETF:er visar en stark preferens för aktier framför räntebärande under de senaste tre månaderna, en kraftig vändning sedan början av året.
“Björnarna har varit högljudda hela året och gör det fortfarande, och under tiden har marknaden perfekt skalat väggen av bekymmer hela tiden”, säger Ken Mahoney, VD för Mahoney Asset Management. “Vi kan verkligen förstå deras synvinkel. Men de saknar tekniken som talar om för oss att aktierna går upp.”
Det är inte så att förutsägelser om att obligationer skulle vinna i år var helt fel – de har visat positiv avkastning över hela kurvan och investerare får hög avkastning med liten risk. Det är bara det att aktier har visat en gång ofattbara uppgångar i år – den tekniktunga Nasdaq 100 är upp 44% – vilket ökar deras relativa resultat på ett sätt som har överraskat Wall Street-proffsen.
Och även om mjuklandningsscenariot är marknadens favorit just nu, är det inte på något sätt säkert.
“Det marknaden för närvarande prissätter är en mjuklandning – mycket måste fungera för det och riskerna är enkelriktade”, säger Alex Brazier, biträdande chef för BlackRock Investment Institute, i en intervju med Bloomberg TV.
Det kan ta två år eller mer innan den fördröjda effekten av Feds räntehöjningar på 525 punkter märks i ekonomin. Desinflationstrenden kan vara en outlier, alltför mycket tillskriven fallande oljepriser. Teknikaktier i S&P 500 som handlas till 28 gånger terminsvinsten kan betyda att de är mogna för en avyttring, medan positioneringen är så starkt vinklad på uppsidan att varje fall riskerar en större tillbakadragning.
Ändå medgav Brazier att det här året inte har gått riktigt så bra som han och hans BlackRock-kollegor förväntade sig.
“Det som hände, särskilt på den amerikanska aktiemarknaden, förvånade många”, sa han.
SentimenTrader tror att förändringen kan fortsätta. Till skillnad från tidigare är företagsinsiders stora köpare medan tekniska faktorer som dämpad volatilitet och hausseartade optioner ökar aktiesentimentet.
De enda andra två fallen där aktie- och obligationsentimentet var så långt ifrån varandra var 2003 och 2009, “som båda markerade slutet på en utdragen björnmarknad och indikerade en dramatisk förändring i investerarnas förväntningar”, säger Jason Goepfert, forskningschef på Sundial Capital Research och SentimentTrader, som analyserar terminspositionering, undersökningar, optionsaktivitet och penningflöden. “Båda föregick nya tjurmarknader.”
– Med stöd från Colin Keatinge, Sid Verma och David Papadopoulos.
Mest läst av Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP
